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鼎配配资一周研读｜聚焦资源和传统制造定价权提升

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　　来源：中信证券研究

　　PART 1

　　聚焦资源和传统制造定价权提升

　　建议资源和传统制造定价权提升逻辑打底，增配非银金融，兼顾反共识品种降低组合波动。

　　图片来源：摄图网

　　继续聚焦资源和传统制造

　　定价权的提升

　　裘翔张铭楷陈峰高玉森陈泽平刘春彤

　　策略聚焦

　　从当前的量价和风偏指标来看，预计主题、小票轮动的震荡上行格局可能还会延续到两会前后，直至内需预期的上修，市场才会回到基本面驱动状态。站在全年维度，真正具备持续入场体量的配置型资金今年对权益组合降低波动的诉求是更高的，需要考虑的是这部分可持续的“大钱”会持续流向的方向。配置上，建议资源和传统制造定价权提升逻辑打底，增配非银金融，兼顾反共识品种降低组合波动。

　　风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

　　关注情绪上行的主题轮动板块

　　刘易田鹏王涛王子昂白弘伟

　　主题聚焦

　　从催化因素和时序上看，国产算力、AI应用、合成生物、人形机器人、自动驾驶的主题热情有望爆发。

　　风险因素：中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　看好铝盈利估值齐升

　　陈剑凡敖翀拜俊飞

　　铝行业

　　展望2026年，我们预计光伏用铝加速下滑，电网和汽车延续高景气度，储能和空调铝代铜增长有望提速，支撑电解铝需求增长后劲。同时，我们认为即使印尼产能新增投产背景下，行业供给增速下移仍为趋势，且扰动抬头迹象逐步显现。我们预计2026年铝价中枢将达23000元/吨，持续看好铝板块盈利、估值齐升行情。

　　风险因素：电解铝下游需求增长不及预期，全球电解铝项目建设投产超出预期，全球氧化铝项目建设投产超出预期，全球能源成本上升，矿端原料供给扰动，其他原辅材料价格上升，全球贸易争端加剧。

　　稀土盛世，永磁春天

　　商力张铭赫敖翀拜俊飞

　　稀土

　　全球稀土资源战略地位持续提升，稀土产业进入高质量发展新时代。供给层面，配额管制叠加管制政策，刚性逻辑或持续加强；需求层面，新能源汽车、人形机器人和低空经济等新兴领域有望成为需求长期高速增长的核心驱动，我们预计2026年起全球稀土供需缺口或持续扩大，稀土价格或稳中有进，产业链盈利能力或持续提升，持续推荐稀土产业链战略配置价值。

　　风险因素：人形机器人产业化进展不及预期，稀土原材料价格波动，低空经济发展不及预期，海外稀土开发扩张超预期，打黑、环保等政策执行力度不及预期，进出口政策风险。

　　中上游涨价影响下电子板块

　　投资机遇展望

　　徐涛胡叶倩雯夏胤磊雷俊成

　　王子源程子盈

　　电子

　　近期电子行业多个细分板块相关公司发布涨价通知，涉及存储、CCL、BT载板、晶圆代工、封测等多细分领域，其背景是2025年以来因上游金属成本大幅提升，叠加AI高景气对整体需求的拉动。考虑到本轮涨价周期的背景是AI超高景气，消费电子、汽车电子等需求阶段性承压，建议关注存储、CCL、BT载板、晶圆代工、封装等在涨价趋势中受益确定性最高的环节。

　　风险因素：上游金属成本提升幅度超预期；下游需求低于预期；中游元器件厂商向下游传导成本提升不及预期；市场竞争加剧；国产替代进展不及预期。

　　风险防范审慎靠前，

　　权益慢牛趋势可期

　　田良陆昊刘家熹

　　非银

　　展望未来，随着股权融资节奏优化、并购重组活跃度回升、衍生品工具扩容以及财富管理转型深化，资本市场功能性逐步恢复并趋于完善，证券公司业务边界将持续拓宽，营收更加多元稳健，经营质量与估值中枢具备提升潜力。截至2026年1月14日，证券III（中信）指数PB（LF）估值约为1.5x，位于2016年以来43%分位数，中资券商（H）指数PB（LF）估值约为0.9x，位于2016年以来70%分位数，建议积极增配。

　　风险因素：股票与基金成交金额超预期下滑；IPO及再融资超预期收紧；市场利率超预期波动；公司战略执行不及预期；客户信用风险暴露；资本市场改革不及预期。

　　PART 2

　　中美12月经济数据

　　中国社融增速小幅放缓，出口韧性进一步夯实；美国就业低于预期，CPI不温不火。

　　图片来源：摄图网

　　美国12月就业数据如何解读？

　　明明王楠茜

　　债市启明

　　美国2025年12月季调后非农就业人数增加5万人，低于预期的6.5万人，12月非农就业增长结构仍较差，就业集中在医疗、教育和休闲酒店行业。而1月初披露的ADP就业增长也不及预期，就业增长仍偏弱，大企业就业增长明显放缓。整体而言，12月美国就业市场数据显示美国就业仍较弱，预计2026年美联储或降息50bps左右。

　　风险因素：美国经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。

　　美国非农数据：

　　“低招聘+低裁员”延续

　　李翀崔嵘韦昕澄

　　海外宏观

　　2025年12月美国新增非农就业人数和失业率均低于预期。失业率下行至4.4%，新增非农就业集中在个别服务业，本次非农报告依旧描绘了美国就业市场“低招聘+低裁员”的格局。我们认为如今美国就业市场已经处于供求相对平衡的状态，我们建议后续加强对白宫经济顾问委员会（CEA）相关新闻和研究的关注。降息预期方面，我们依旧预计美联储将在1月议息会议暂停降息，并认为鲍威尔任期内或还有一次降息。

　　风险因素：美国就业市场走强超预期；美国通胀反弹高于预期；特朗普政策超预期；美联储超预期鹰派。

　　美国CPI：“可负担性”的政治色彩

　　韦昕澄崔嵘李翀

　　海外宏观

　　美国2025年12月通胀表现不温不火，核心通胀略低于预期，食品通胀上升。我们认为美国通胀前景可能会在今年趋于缓和，关税对物价的扰动或逐步减弱，服务通胀可能维持较理想的中低增速。特朗普近期指示两房购买MBS和限制信用卡利率的计划多半是为了回应选民对可负担性议题的关切。我们认为美国检方对鲍威尔的刑事调查无助于施压美联储激进降息，并预计美联储今年1月暂停降息、全年降息两次，各25bps。

　　风险因素：关税对通胀的影响不及预期；油价表现超预期；美国劳动力需求和服务通胀低于预期；各国政策变化超预期；市场流动性或情绪变化超预期。

　　社融增速小幅放缓

　　杨帆明明肖斐斐玛西高娃章立聪彭博

　　王希明林楠史雨洁胡家俊金鑫

　　金融数据

　　展望2026年，政府债节奏主导社融表现或将延续，我们认为社融将呈现“前高后稳、结构优化”的节奏。往后看，我们认为利率下降有望激励相关贷款加速投放。存款方面，M2-M1剪刀差走阔反映出流动性宽松但实体投资动能偏弱，一方面季末理财、基金等资管产品资金回流至存款体系，在技术性因素对M2形成支撑。另一方面，随着上一年同期高基数效应逐步消退，叠加房地产市场与制造业投资在年末阶段仍处于偏弱状态，M1增速延续回落趋势。

　　风险因素：逆周期政策力度或效果不及预期；企业融资需求减少；存款搬家现象强化。

　　外贸出口增长的韧性进一步夯实

　　杨帆明明玛西高娃张黎阳

　　进出口

　　12月我国出口增速高于预期和前值，主要受非美出口呈现较强韧性带动。进口方面，12月进口增速高于预期和前值，或与12月制造业景气回升相关。非美出口保持韧性叠加美国经济温和修复的背景下，我们判断2026年出口基本面也有较强支撑，但需关注部分国家受美国影响调整对华贸易政策的可能性。出口节奏方面，我们预计1月9日光伏、电池产品出口退税政策的调整或对相关商品2026年一季度出口增速构成一定支撑。

　　风险因素：外需恢复不及预期；地缘政治风险恶化；海外加征关税超预期变动；国内货币政策超预期变化；国内居民需求恢复不及预期。