牛在线拟“补血”87亿港元背后，隐现周大福的转型“焦虑”

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　　来源：环球老虎财经app

昔日金饰龙头周大福罕见大手笔补充资金。近日，公司计划发行88亿港元可转换债券，预计净筹资约87.15亿港元。面对营收与利润双双下滑，以及新锐品牌老铺黄金的强势崛起，这笔87亿港元的募资能否助其重振市场地位，仍有待观察。

　　周大福着手筹钱。

　　6月17日，金饰龙头周大福在港交所发布公告称，计划发行88亿港元可转换债券，预计发行所得款项净额约为87.15亿港元。

　　对于本次发行所得的87.15亿港元，周大福表示，将用于黄金首饰业务的发展及融资、门店升级及国内外市场的策略扩充，以及用作一般营运资金。

　　事实上，当下的周大福正面临着一定的业绩压力。据不久前披露的2025财年财报显示，报告期内，该公司实现营业收入896.56亿港元，相比2024财年减少17.53%，实现归母净利润59.16亿港元，较2024财年减少8.97%。

　　与此同时，在黄金首饰消费整体疲软的背景下，走“高奢”路线的老铺黄金却异军突起。2024年，老铺黄金营业收入约为85.06亿元，同比大增167.48%，归母净利润为14.73亿元，同比大增254.09%。

　　除了业绩增速不及老铺黄金外，周大福在资本市场的“龙头”地位也不保。截至当前，周大福市值约为1258.36亿港元，而上市仅一年的老铺黄金市值已高达1412.55亿港元。

　　在此背景下，周大福也启动高端化转型，相继于香港、上海、深圳、武汉和西安开设了5间新形象店，重塑珠宝消费体验。在2025财年业绩会上，周大福珠宝集团副主席郑志雯也宣布，计划于中国内地及香港开设约20家新形象店。

　　周大福

　　借可转债募资

　　近日，港股上市公司周大福发布公告，计划发行一笔于2030年到期的可换股债券，本金总额为88亿港元，预计所得款项净额约为87.15亿港元。

　　根据公告，初始换股价设定为每股17.32港元。若按此价格将债券全部转换牛在线，最多可转换约5.08亿股新股，约占扩大后股本约4.90%。

　　在成本方面，该可转债年利率为0.375%，利息将每半年等额支付一次，支付日期分别为每年的6月30日和12月30日，首期付息日为2025年12月30日。

　　对于此次发债的理由，周大福表示，这是公司自2011年IPO以来在资本市场的首次重大交易，公司计划将净募集资金用于：发展及融资黄金首饰业务、门店升级、在国内外市场进行策略性扩充，以及补充一般营运资金。

　　当前，发行可转债对周大福较为有利。今年以来，随着黄金首饰市场热度攀升，周大福股价同步上涨，截至目前年内涨幅达87.22%，股价报12.60港元，与17.32港元的换股价相差4.72港元。

　　事实上，2024年港股市场通过可转债募资热度极高。在港元高利率环境下，传统债券或贷款融资成本较高，而可转债因嵌入股权期权，能显著降低利息支出。此外，港股市场转债发行流程相对简单，通常从发布拟发行公告到最终完成不超过1个月。

　　除周大福外，6月以来，包括中国平安、汇盈控股、时富投资、天泓文创、易纬集团在内的多家港股上市企业也披露了发行可换股债券的计划。

　　其中，中国平安于6月4日公告拟发行117.65亿港元于2030年到期的零息H股可转换债券；该公司此前在2024年7月已成功发行35亿美元、利率仅为0.875%的H股可转换债券。

　　值得注意的是，周大福竞争对手老铺黄金也于今年5月完成再融资，以每股630港元配售431万股新H股，扣除佣金及开支后净额约26.98亿港元，资金将用于内地门店拓展、现有门店优化及支持同店销售增长等核心业务发展。

　　“龙头”地位

　　不保？

　　发行可转债的背后，或许暗藏着周大福的转型焦虑。

　　2024年以来，黄金价格持续飙升。数据显示，2024年初，纽约、伦敦两地的金价还在每盎司2000美元附近，不到一年半的时间，国际金价已升至最高每盎司3500美元附近，涨幅一度超70%。

　　在金价大涨的情况下，黄金首饰行业却迎来了一波“寒流”。1月24日，中国黄金协会发布最新统计数据，2024年，我国黄金消费量985.31吨，同比下降9.58%。其中，黄金首饰消费量同比下降24.69%；金条及金币同比增长24.54%。

　　受此影响，处于产业链下游的黄金珠宝零售商业绩也面临挑战。财报显示，2025财年，周大福营业收入同比下降17.5%至896.56亿港元，归母净利润同比减少8.98%至59.16亿港元。其中牛在线，由于2025财政年度内金价持续飙升而导致黄金借贷的公允值亏损61.8亿港元。

　　此外，2025财年周大福珠宝在中国内地，以及中国香港及中国澳门的门店同店销售数据皆有所下滑。其中，周大福珠宝在中国内地的同店销售同比下降19.4%，在中国香港及中国澳门的同店销售同比下降26.1%。

　　与此同时，周大福也开启了“关店潮”。截至2025财年末，周大福珠宝在内地的零售点为6274个，期内净减少896个。

　　除了金饰消费需求下滑外，周大福在市场中也迎来了强劲的“挑战者”——老铺黄金。

　　据了解，与传统的按克计价模式不同，老铺黄金的产品采用一口价销售，主推“古法黄金”，主要聚焦高净值人群，大幅提升了产品的附加值。

　　不小的溢价也造就了老铺黄金超高的毛利率。数据显示，2021年至2024年，老铺黄金的毛利率分别为41.2%、41.9%、41.9%、41.2%。与之相比，周大福2025财年的毛利率仅为29.5%，相差11.5个百分点。

　　此外，从资本市场表现来看，自2024年6月登陆港股以来，老铺黄金股价一路上扬，6月19日收盘，老铺黄金每股价格已涨至816.5港元/股，相较于去年6月上市时的发行价40.5港元/股，老铺黄金的涨幅高达1916.05%，港股市值也飙升至1412.55亿港元，超过周大福的1258.36亿港元市值。

　　面对挑战，周大福正积极向高端化转型。公司已在香港、上海、深圳、武汉和西安开设了5间新形象店。以上海南京东路旗舰店为例，这家五层楼高、面积超1260平的新店，不仅陈列经典时尚珠宝、高级珠宝和黄金工艺杰作，还提供珠宝工艺互动展示、私人定制等深度体验服务。

　　周大福在财报中表示，2026财年计划在新加坡和加拿大开设新形象店，并推进更广泛的门店升级计划。在2025财年业绩会上，集团副主席郑志雯也宣布，计划在中国内地及香港开设约20家新形象店，目标是扭转同店销售下滑的局面，争取实现单位数增长。

　　因此，周大福本次计划募集87.15亿港元，或将为其高端化战略提供进一步的资金支持。

　　郑氏家族

　　遇难题

　　周大福的困境，实为郑裕彤家族整体问题的一个缩影。

　　发迹于上世纪20年代的郑氏家族，迄今已有百年历史，旗下拥有新世界发展和周大福珠宝集团两大核心产业，业务横跨房地产、酒店、珠宝、保险等多个领域。

　　与香港其他豪门相似，郑氏家族同样早早布局第三代接班人培养。2016年后，家族长孙郑志刚接棒，成为仅次于其父郑家纯的二号人物。

　　彼时，外界普遍视郑志刚为第三代掌舵者的不二人选。他自2006年便参与家族生意运营，2007年出任新世界发展执行董事，并成功创立艺术购物中心品牌K11，资历深厚。

　　然而，短短数年光景，郑志刚的身影便逐渐淡出家族核心。2024年9月，新世界发展、新世界百货中国、周大福珠宝及周大福创建集中发布公告，宣布郑志刚辞去其在上述四家上市公司的所有相关职务。

　　郑志刚“隐退”的背后或与其担任行政总裁的新世界发展有关。据了解，在任内，郑志刚先后推动多个大型房地产项目落地，但也将新世界带进了激进扩张模式，结果导致企业负债高企。

　　相关数据显示，截至2024年末，新世界发展借款总额高达1464.88亿港元。其中，短期债务方面，一年内到期需偿还的债务为322.1亿港元，而公司账上现金及银行存款为214.18亿港元，有限制银行存款4.4亿港元，短期偿债压力较为明显。

　　今年6月，新世界发展旗下子公司发行的四只永续证券将递延分派，包括7亿美元有担保优先永续资本证券、12亿美元永续债、5亿美元永续债以及10亿美元永续债，共计34亿美元。据统计，延期金额约为7720万美元。

　　为缓解资金压力，新世界发展频频出售旗下资产。2024年11月，新世界发展以4.17亿港元的价格出售香港启德体育园；同年9月，新世界发展宣布与郑志刚全资拥有的公司ACGroupLimited签订出售合约，向后者出售五家关联K11公司股份，总价格约为6000万港元。此外，同年3月，新世界发展与华懋集团签订商用物业买卖协议，新世界发展将向华懋集团出售香港荃湾愉景新城商场及停车场全部权益，总现金代价为40.2亿港元。

　　从盈利能力来看，2024财年，新世界发展来自持续经营业务的收入约为357.82亿港元，同比下降约34%；来自持续经营业务的核心经营溢利为68.98亿港元，同比下降约18%；归母利润更是亏损约196.83亿港元，这也是新世界发展近20个财年以来首次出现亏损。

　　2025上半财年，报告期内，新世界发展来自持续经营业务的收入约167.89亿港元；来自持续经营业务的核心盈利约44.16亿港元，同比减少约17%；归母净利润约为-66.33亿港元，而去年同期则为5.02亿港元。

　　此外，据彭博公布的2025年亚洲最富有的20大家族榜单。其中，郑裕彤家族排在第12名，估算财富值为218亿美元，相比上一年下跌了三个名次，财富缩水约46亿美元。

　　在此背景下，周大福此次的“补血”选择自然也让资本市场对其有了更多期待。